バフェットのバークシャー・ハザウェイ（BRK）株主への手紙を要約しました。

この手紙には、バフェットの投資に対する考え方や経済の見通し、そしてバークシャーの業績について、貴重な見解が込められています。

バークシャー・ハサウェイ 株主の皆様へ～信頼と透明性に基づく年次報告～

この書簡は、バークシャーの年次報告書の一部としてお届けするものです。

上場企業として、私たちは定期的に多くの具体的な事実や数字をご報告する義務があります。

しかし、「報告」という言葉には、それ以上の責任が含まれています。

法定の開示事項に加えて、私たちは、皆様が所有されているものや私たちの考え方について、追加の説明をする義務があると考えています。

私たちの目標は、もし立場が逆転した場合—つまり、もし皆様がバークシャーのCEOで、私と私の家族が自分たちの貯蓄を信頼して委ねている受動的な投資家だった場合—に皆様に望むような方法でコミュニケーションを取ることです。

このアプローチにより、私たちは毎年、バークシャー株式を通じて間接的に所有されている多くの事業における好ましい展開と好ましくない展開の両方について述べることになります。

ただし、特定の子会社の問題について議論する際は、60年前にトム・マーフィーが私に与えた助言に従うよう心がけています：「称賛する時は名指しで、批判する時は包括的に」。

バークシャー・ハサウェイの失敗から学ぶ～誠実な経営と透明性の重要性～

時として、バークシャーのために購入した事業の将来の収益性を評価する際に、私は過ちを犯してきました—それぞれが資本配分の誤りのケースでした。

これは、市場性のある株式（私たちはこれを事業の部分的な所有とみなしています）と、企業の100%買収の両方で起こります。

また、バークシャーが雇用する経営者の能力や誠実さを評価する際にも、私は過ちを犯してきました。

誠実さに関する失望は、財務的な影響を超えて傷つくことがあり、その痛みは破綻した結婚に近いものとなり得ます。

人事の判断において望めるのは、適度な打率だけです。最大の罪は、過ちの修正を遅らせること、あるいはチャーリー・マンガーが「指しゃぶり」と呼んだことです。

問題は、彼が私に言うように、願いによって消え去ることはありません。それがどれほど不快であっても、行動が必要なのです。

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2019年から2023年の期間に、私は株主の皆様への手紙で「過ち」または「誤り」という言葉を16回使用しました。

他の多くの巨大企業は、この期間中にこれらの言葉を一度も使用していません。

アマゾンは、2021年の手紙で非常に率直な所見を述べたことを認めるべきでしょう。

他の場所では、概して明るい話と写真だけでした。

私はまた、取締役会やアナリストとの電話会議で「過ち」や「誤り」という言葉が禁止されている大企業の取締役も務めてきました。

経営の完璧さを暗示するこのタブーは、常に私を不安にさせました（ただし、時には限定的な議論が望ましい法的な問題があることもあります。

私たちは非常に訴訟の多い社会に生きています）。

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94歳となった今、間もなくグレッグ・エイベルが私に代わってCEOとなり、年次の手紙を書くことになります。

グレッグは、「報告」とはバークシャーのCEOが株主に対して年に一度負う義務であるというバークシャーの信条を共有しています。

そして彼はまた、株主を欺き始めれば、すぐに自分の作り話を信じ始め、自分自身をも欺くことになるということを理解しています。

ピート・リーグル氏の驚くべき物語～バークシャー・ハサウェイを支えた無名の英雄～

バークシャーの株主の多くには知られていないものの、彼らの総資産に何十億ドルもの貢献をした、ピート・リーグルという傑出した人物についてお話ししましょう。

ピートは11月に80歳で亡くなりましたが、最後まで現役で働いていました。

私がフォレストリバー—ピートがインディアナ州で創業し経営していた会社—について初めて耳にしたのは、2005年6月21日のことでした。

その日、仲介者から手紙を受け取り、レクリエーショナル・ビークル（「RV」）メーカーである同社の関連データが詳述されていました。

執筆者は、フォレストリバーの100%所有者であるピートが、特にバークシャーへの売却を望んでいると述べていました。

また、ピートが期待する価格についても伝えられました。私はこの無駄のないアプローチが気に入りました。

RVディーラーに確認を取り、得られた情報に好感を持ち、6月28日にオマハでの面会を手配しました。

ピートは妻のシャロンと娘のリサを同伴してきました。

会った時、ピートは事業の経営を続けたいと思っているが、家族の経済的安定を確保できれば、より安心できると私に保証しました。

次にピートは、フォレストリバーに賃貸していた不動産を所有しており、これは6月21日の手紙では触れられていなかったと述べました。

私はバークシャーによる査定の必要性を示さず、単に彼の評価を受け入れると述べ、数分でそれらの資産の価格について合意に達しました。

次に、明確にする必要のあるもう一つの点に至りました。

私はピートに、彼の報酬はいくらにすべきかと尋ね、彼が言う額を受け入れると付け加えました（これは、一般的な使用には推奨できないアプローチだと付け加えるべきでしょう）。

ピートが考え込むと、妻と娘と私は身を乗り出しました。

そして彼は私たちを驚かせました：「そうですね、バークシャーの委任状説明書を見ましたが、上司より多くは望みませんので、年間10万ドルでお願いします。」

私が驚きから立ち直ると、ピートは付け加えました：「ただし、今年はX（具体的な数字を挙げました）を稼ぐ予定なので、会社が現在達成している利益を超えた分の10%を年間ボーナスとしていただきたい。」

私は答えました：「わかりました、ピート。ただし、フォレストリバーが重要な買収を行った場合は、それに伴って使用される追加資本に応じて適切な調整を行います。」

私は「適切」や「重要な」という言葉を定義しませんでしたが、これらの曖昧な用語が問題を引き起こすことは一度もありませんでした。

その後、私たち4人はオマハのハッピーホロークラブで夕食を共にし、その後ずっと幸せに過ごしました。

その後の19年間、ピートは素晴らしい成果を上げました。どの競合他社も彼のパフォーマンスには及びませんでした。

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すべての会社が理解しやすい事業を持っているわけではありませんし、ピートのような所有者や経営者は非常に稀です。

そして当然ながら、私もバークシャーが買収する事業について、また時には相手がどのような人物かを評価する際に、相応の過ちを犯すことを想定しています。

しかし、事業の潜在性と同様に、経営者の能力と誠実さについても、多くの嬉しい驚きがありました。

そして私たちの経験では、一つの正しい決断が、時間とともに驚くべき違いを生み出すことがあります。

（事業の決断としてのGEICO、経営者の決断としてのアジット・ジャイン、そして唯一無二のパートナー、個人的なアドバイザー、そして揺るぎない友人としてチャーリー・マンガーと出会えた私の幸運を考えてみてください。）

過ちは薄れていきますが、勝者は永遠に花開き続けることができるのです。

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CEOの選考についてもう一点：私は候補者の出身校を一切見ません。一切です！

もちろん、最も有名な学校を卒業した優れた経営者もいます。

しかし、ピートのように、あまり名声のない学校に通うことで恩恵を受けた人々、あるいは学校を卒業することにこだわらなかった人々も大勢います。

私の友人のビル・ゲイツを見てください。

彼は、壁に掛けられる羊皮紙を手に入れるために留まるよりも、世界を変える爆発的な成長産業に乗り出すことの方がはるかに重要だと判断しました。（彼の新著『Source Code』をお読みください。）

最近、私は電話で、チャーリーと私のために昔事業を経営していたベン・ロズナーの義理の孫娘、ジェシカ・トゥーンケルと会いました。ベンは小売りの天才でした。

この報告書の準備にあたり、私は記憶にあった彼の限られた学歴について、ジェシカに確認しました。ジェシカの返事は：「ベンは6年生以上の教育は受けていません。」

私は3つの優れた大学で教育を受ける幸運に恵まれました。

そして、生涯学習を熱心に信じています。

しかし、私が観察してきたところでは、ビジネスの才能の非常に大きな部分は生まれつきのものであり、教育は天性に及びません。

ピート・リーグルは生まれながらの才能の持ち主でした。

2024年度 バークシャー・ハサウェイ業績報告～収益改善と長期的視点の重要性～

2024年、バークシャーは私の予想を上回る業績を上げましたが、189の事業会社のうち53%が減益を報告しました。

米国債の利回り改善と、これらの高流動性の短期証券の保有を大幅に増やしたことにより、予測可能な大幅な投資収益の増加の恩恵を受けました。

保険事業もGEICOのパフォーマンスに牽引され、大幅な増益を達成しました。

トッド・コムズは5年間で、効率性を高め、引受実務を最新のものにすることで、GEICOを大きく変革しました。

GEICOは大規模な磨き直しが必要な長年の宝石でしたが、トッドは任務を遂行するために懸命に働きました。

まだ完了していませんが、2024年の改善は目覚ましいものでした。

全般的に、2024年中に損害保険（「P/C」）の保険料率は強化され、対流性嵐による被害の大幅な増加を反映しています。

気候変動がその到来を告げていたのかもしれません。

ただし、2024年中には「巨大」な事象は発生しませんでした。

いつの日か、任意の日に、真に驚くべき保険損失が発生するでしょう—そして、年間1件だけという保証はありません。

P/C事業はバークシャーにとって非常に重要であるため、この手紙の後半で更なる議論を行う価値があります。

保険以外で最大の2つの事業であるバークシャーの鉄道事業と公益事業は、合計収益が改善しました。

しかし、両者とも達成すべきことが多く残されています。

年末近くに、公益事業の所有権を約92%から100%に増加させました。

費用は約39億ドルで、そのうち29億ドルは現金で支払い、残りはバークシャーの「B」株で支払いました。

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総じて、2024年の営業利益は474億ドルを記録しました。

私たちは定期的に—読者の方々にはうんざりかもしれませんが、永遠に—K-68ページに報告されているGAAP基準の利益ではなく、この指標を強調しています。

私たちの指標は、保有する株式と債券の資本利益または損失を、実現・未実現を問わず除外しています。

時間の経過とともに、利益が優勢になる可能性が非常に高いと考えています—そうでなければ、なぜこれらの証券を購入するのでしょうか？—ただし、年ごとの数字は大きく予測不可能な変動を示すでしょう。

このような投資に対する私たちの視野は、ほぼ常に1年よりもはるかに長期です。

多くの場合、私たちの考えは数十年を含みます。これらの長期的な投資が、時として教会の鐘のようにレジを鳴らすのです。

2023-24年の収支の内訳は以下の通り。

すべての計算は減価償却費、経費、税引き後である。

ウォール街のお気に入りであるEBITDAには欠陥がある。

私たちのためのものではありません。

2024年と2023年の業績比較（単位：百万ドル）

項目	2024年	2023年
保険引受利益	9,020	5,428
保険投資収益	13,670	9,567
BNSF（鉄道事業）	5,031	5,087
バークシャー・ハサウェイ・エナジー（電力事業）	3,730	2,331
その他の完全所有事業	13,072	13,362
非支配事業（クラフト・ハインツ、オクシデンタル・ペトロリアムなど）	1,519	1,750
その他（外国為替差益など）	1,395	-175
営業利益合計	47,437	37,350

バークシャー・ハサウェイ、驚異の納税記録を樹立～60年の変革が生んだ史上最高額～

60年前、現在の経営陣がバークシャーの支配権を握りました。

その動きは間違いでした—私の間違いです—そしてその間違いは20年間私たちを悩ませ続けました。

チャーリーは、私の明白な誤りをすぐに見抜いたことを強調しておきたいと思います：バークシャーの買収価格は安く見えましたが、その事業—大規模な北部繊維工場—は消滅への道を歩んでいました。

なんと、米国財務省は既にバークシャーの運命について静かな警告を受けていました。

1965年、同社は1セントの法人税も支払わず、これは10年間ほぼ一貫して会社を悩ませていた問題でした。

このような経済的な振る舞いは、魅力的なスタートアップには理解できるかもしれませんが、アメリカ産業の由緒ある中心的存在でこのようなことが起きるのは、黄色信号が点滅しているようなものです。バークシャーはゴミ箱行きの運命にありました。

60年後に話を進め、同じ会社—依然としてバークシャー・ハサウェイという名前で事業を行っている—が、米国政府がこれまでに任意の企業から受け取った金額を大きく上回る法人税を支払った時の財務省の驚きを想像してください—時価総額が数兆ドルに達するアメリカのテック企業の巨人たちでさえも及ばない金額です。

具体的には、バークシャーは昨年、IRS（内国歳入庁）に対して総額268億ドルの4回の支払いを行いました。

これはアメリカの企業全体が支払った金額の約5%に相当します。（さらに、私たちは外国政府と44の州に相当額の法人税を支払いました。）

この記録的な支払いを可能にした重要な要因に注目してください：同じ1965年から2024年の期間中、バークシャーの株主は現金配当を1回しか受け取っていません。

1967年1月3日、私たちは唯一の支払い—101,755ドルすなわちA株1株当たり10セント—を実施しました。（なぜ私がバークシャーの取締役会にこの行動を提案したのか覚えていません。今では悪夢のように思えます。）

60年間、バークシャーの株主は継続的な再投資を支持し、それによって会社は課税所得を構築することができました。

米国財務省への現金法人税の支払いは、最初の10年間はわずかでしたが、現在では1,010億ドルを超えています…そしてまだ増え続けています。

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巨額の数字は理解しにくいものです。

昨年私たちが支払った268億ドルを別の形で表現させてください。

もしバークシャーが2024年を通じて20分ごとに100万ドルの小切手を財務省に送っていたとしても—2024年はうるう年だったので366日間昼夜を通して想像してください—私たちは年末になっても連邦政府に相当額を借りていたことでしょう。

実際、財務省が私たちに、少し休憩を取って睡眠をとり、2025年の納税に備えるように告げるのは、1月もかなり過ぎてからになったことでしょう。

バークシャー・ハサウェイの投資哲学と資本主義の力
～長期的な価値創造への揺るぎない信念～

バークシャーの株式投資活動は両手を使います。

一方の手では、多くの事業を支配しており、投資先企業の株式の少なくとも80%を保有しています。

一般的には、100%を保有しています。

これらの189の子会社は市場性のある普通株と類似点がありますが、全く同じというわけではありません。このコレクションは数千億ドルの価値があり、いくつかの稀少な宝石、多くの良いが素晴らしいとまではいかない事業、そしていくつかの期待外れとなった劣等生を含んでいます。

大きな足かせとなるようなものは保有していませんが、購入すべきではなかったものが多数あります。

もう一方の手では、アップル、アメリカン・エクスプレス、コカ・コーラ、ムーディーズなどの名の知れた、非常に大きく高収益な企業の十数社ほどの株式を少数保有しています。

これらの企業の多くは、事業運営に必要な純有形資本に対して非常に高い収益率を上げています。

年末時点で、私たちの部分的所有持分の価値は2,720億ドルでした。当然のことながら、本当に優れた事業が全体として売りに出されることは非常に稀ですが、これらの宝石の小さな一部分は月曜から金曜までウォール街で購入することができ、時にはバーゲン価格で売られることもあります。

私たちは株式投資手段の選択において公平で、皆様（そして私の家族）の貯蓄を最も有効に活用できる方法に基づいて、どちらかの形態に投資します。

多くの場合、魅力的なものは何もありません。

非常に稀に、私たちは機会に膝まで浸かることがあります。

グレッグはそのような時に行動する能力を鮮やかに示しました。チャーリーもそうでした。

市場性のある株式の場合、私が間違いを犯した時にコースを変更するのが容易です。

ただし、バークシャーの現在の規模は、この価値ある選択肢を減少させることを強調しておく必要があります。

私たちは一瞬で出入りすることはできません。

投資を確立したり手放したりするのに、時として1年以上必要になることがあります。

さらに、少数持分の所有では、必要な場合に経営陣を変更することはできませんし、意思決定に不満がある場合に資金の流れをコントロールすることもできません。

支配会社の場合、これらの決定を指示することはできますが、間違いの処分においてはるかに柔軟性が低くなります。

実際、バークシャーは終わりのない問題に直面していると考える場合を除き、支配会社をほとんど売却しません。

一方で、バークシャーの揺るぎない行動を理由に、一部の事業オーナーは私たちを求めてきます。

時として、それは私たちにとって決定的なプラスとなることがあります。

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一部の評論家が現在バークシャーの異常な現金ポジションとみなしているものにもかかわらず、皆様の資金の大部分は株式に留まっています。

その選好は変わりません。

市場性のある株式の保有額は昨年3,540億ドルから2,720億ドルに減少しましたが、非上場の支配株式の価値はやや増加し、市場性のあるポートフォリオの価値をはるかに上回ったままです。

バークシャーの株主は、私たちが永遠に彼らの資金の大部分を株式—主にアメリカの株式ですが、その多くは重要な国際事業を持っています—に投資し続けることを確信できます。

バークシャーは、現金同等物の保有を、支配であれ部分的な所有であれ、良い事業の所有よりも決して優先しません。

紙幣は、財政的な愚行が蔓延すれば、その価値が消滅する可能性があります。

一部の国では、この無謀な慣行が習慣化しており、私たちの国の短い歴史の中でも、米国は危機の瀬戸際まで来たことがあります。固定利付債券は、制御不能な通貨に対する保護を提供しません。

しかし、事業も、望ましい才能を持つ個人も、通常、その商品やサービスがその国の市民によって望まれている限り、金銭的な不安定性に対処する方法を見つけるでしょう。

個人的なスキルについても同様です。

運動能力の卓越性、素晴らしい声、医療や法律のスキル、あるいはその他の特別な才能といった資産を欠く私は、人生を通じて株式に頼らざるを得ませんでした。

事実上、私はアメリカの事業の成功に依存してきましたし、これからもそうし続けるでしょう。

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いずれにせよ、市民による貯蓄の賢明な—さらに想像力に富んだ—配分は、望ましい商品やサービスの社会的産出を絶え間なく成長させるために必要です。

このシステムは資本主義と呼ばれています。欠点や濫用があります—ある面では以前にも増して甚だしくなっています—が、他の経済システムでは及ばない奇跡を起こすこともできます。

アメリカがその証拠です。

憲法が採択され、国のエネルギーが解き放たれた1789年当時、最も楽観的な植民地の人々でさえ、わずか235年の存在期間における私たちの国の進歩を想像することはできなかったでしょう。

確かに、私たちの国は幼年期に、自国の貯蓄を補うために海外から借り入れをすることもありました。

しかし同時に、多くのアメリカ人が一貫して貯蓄し、そしてそれらの貯蓄者や他のアメリカ人が、そのように利用可能となった資本を賢明に配分する必要がありました。

もしアメリカが生産したものをすべて消費していたら、国は空回りしていたことでしょう。

アメリカのプロセスは常に美しかったわけではありません—私たちの国には常に、誤って貯蓄を託した人々を利用しようとする多くの悪党や詐欺師がいました。

しかし、そのような不正—これは今日も全力で続いています—があり、また激しい競争や破壊的なイノベーションによって最終的に躓いた多くの資本配分があったにもかかわらず、アメリカ人の貯蓄は、植民地の人々の夢をはるかに超える量と質の産出を実現してきました。

わずか400万人の基盤から—そして初期に一人のアメリカ人が別のアメリカ人と戦う残虐な内戦があったにもかかわらず—アメリカは天体の目の瞬きの間に世界を変えました。

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バークシャーの株主は、配当を見送り、消費ではなく再投資を選択することで、ごくわずかながらアメリカの奇跡に参加してきました。

当初、この再投資はわずかで、ほとんど意味のないものでしたが、時間とともに、持続的な貯蓄文化と長期的な複利の魔法が組み合わさって、急成長しました。

バークシャーの活動は今や私たちの国のあらゆる隅々に影響を及ぼしています。

そしてまだ終わっていません。

企業は多くの理由で死にますが、人間の運命とは異なり、老齢そのものは致命的ではありません。

今日のバークシャーは1965年当時よりもはるかに若々しいのです。

しかし、チャーリーと私が常に認めてきたように、バークシャーはアメリカ以外のどの場所でもこのような結果を達成することはできなかったでしょう。

一方で、バークシャーが存在しなくても、アメリカは現在の成功を完全に達成していたことでしょう。

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そこで、サム伯父さん、ありがとう。

いつの日か、バークシャーの甥や姪たちは、2024年よりもさらに大きな支払いをあなたに送ることを望んでいます。

賢明に使ってください。自分の落ち度ではないのに、人生でくじ引きの短い棒を引いてしまった多くの人々の面倒を見てください。

彼らはもっと良い待遇を受けるに値します。

そして、安定した通貨を維持するために私たちはあなたを必要としており、そのためにはあなたの側の知恵と警戒が必要だということを決して忘れないでください。

バークシャー・ハサウェイの損害保険事業～リスクと機会の独自モデル～

損害保険（P/C）は引き続きバークシャーの中核事業です。

この業界は、巨大企業の中でもめったにない—本当にめったにない—財務モデルに従っています。

通常、企業は製品やサービスの販売の前に—あるいは同時に—労働力、原材料、在庫、工場設備などのコストを負担します。

その結果、CEOは製品を販売する前にその原価をよく把握しています。

販売価格が原価を下回る場合、経営者はすぐに問題があることを認識します。現金の流出を無視することは困難です。

損害保険を引き受ける場合、私たちは前払いで保険料を受け取り、製品の原価を大幅に遅れて知ることになります—時には真実の瞬間が30年以上も遅れることがあります。（50年以上前に発生したアスベスト関連の支払いを、今でも相当額行っています。）

この事業形態は、損害保険会社が大部分の費用を負担する前に現金を受け取るという望ましい効果をもたらしますが、CEOと取締役が気付く前に会社が損失を出している—時には莫大な損失を—というリスクを伴います。

作物保険や雹害保険など、損害が速やかに報告され、評価され、支払われる保険種目では、このミスマッチは最小限に抑えられます。

しかし、医療過誤保険や製造物責任保険などの他の種目では、会社が破綻に向かっている間も、経営陣と株主は幸せな状態にあることがあります。

「ロングテール」の種目では、損害保険会社は何年も—数十年でさえ—所有者や規制当局に大きな架空の利益を報告することがあります。

この会計は、特にCEOが楽観主義者か詐欺師である場合に危険になり得ます。

これらの可能性は空想ではありません：歴史は、それぞれの種の大量の事例を明らかにしています。

近年、この「先に金を受け取り、後で損失を支払う」モデルにより、バークシャーは大規模な資金（「フロート」）を投資しながら、一般的に私たちが考える小規模な引受利益を上げることができました。

私たちは「驚き」の見積もりを行っており、これまでのところ、これらの見積もりは十分でした。

私たちは、活動から生じる劇的かつ増大する損害支払いに萎縮することはありません。

（これを書いている今、山火事を考えてください。）

これらを吸収できる価格を設定し、予想外の事態が発生した時に冷静に損失を受け入れることが私たちの仕事です。

また、「暴走する」評決、根拠のない訴訟、そして明らかな詐欺行為に対抗することも私たちの仕事です。

アジットの下で、私たちの保険事業は、目立たないオマハ拠点の会社から、リスクへの選好とジブラルタルのような財務力の両方で知られる世界的リーダーへと成長しました。

さらに、グレッグ、取締役たち、そして私は全員、受け取る報酬に比べて非常に大きなバークシャーへの投資を行っています。

私たちはオプションやその他の一方的な形態の報酬を使用しません。

皆様が損失を被れば、私たちも同様です。

このアプローチは慎重さを促しますが、先見性を保証するものではありません。

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損害保険の成長は、経済的リスクの増加に依存しています。リスクがなければ、保険は必要ありません。

わずか135年前、世界に自動車、トラック、飛行機がなかった時代を思い出してください。現在、米国だけでも3億台の車両があり、この巨大な車両群が日々大きな損害を引き起こしています。

ハリケーン、竜巻、山火事による物的損害は巨大で、増加しており、そのパターンと最終的なコストの予測がますます困難になっています。

これらの補償について10年契約を引き受けることは愚かです—というより狂気です—が、私たちは1年間のリスク引受は一般的に管理可能だと考えています。

考えが変われば、提供する契約も変更します。

私の人生の間に、自動車保険会社は一般的に1年契約を放棄し、6ヶ月契約に切り替えました。

この変更はフロートを減少させましたが、より賢明な引受を可能にしました。

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バークシャーが提供できるリスク量を引き受ける意思を持つ民間保険会社はありません。

時として、この優位性は重要になり得ます。

しかし、価格が不適切な場合には、私たちも縮小する必要があります。

ゲームに残るために不適切な価格の保険契約を引き受けてはいけません。

そのような方針は企業の自殺行為です。

損害保険の適切な価格設定は、一部が芸術で一部が科学であり、確実に楽観主義者のための事業ではありません。

アジットを採用したバークシャーの役員マイク・ゴールドバーグは、最も適切に表現しました：「私たちは引受担当者が毎日神経質になって出社することを望んでいますが、麻痺してはいけません。」

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すべてを考慮すると、私たちは損害保険事業が好きです。

バークシャーは極端な損失を財務的にも心理的にも瞬きすることなく処理できます。

また、再保険会社に依存していないため、これは重要で永続的なコスト優位性をもたらします。

最後に、私たちには優れた経営陣（楽観主義者はいません）がおり、損害保険が投資のために提供する相当額を活用するのに特に適した立場にあります。

過去20年間で、保険事業は引受から320億ドルの税引後利益を生み出し、所得税控除後の売上1ドル当たり約3.3セントとなっています。

その間、フロートは460億ドルから1,710億ドルに成長しました。

フロートは時間とともに少し成長する可能性があり、賢明な引受（と運）があれば、コストゼロになる合理的な見込みがあります。

バークシャー・ハサウェイの日本投資拡大～長期的パートナーシップの構築～

私たちの米国中心の焦点に対する小さいながらも重要な例外は、日本における成長する投資です。

バークシャーが、バークシャー自身と多少類似した方法で非常に成功裏に事業を展開している5つの日本企業の株式購入を開始してから、ほぼ6年が経過しました。

その5社は（アルファベット順で）伊藤忠、丸紅、三菱、三井、住友です。

これらの大企業はそれぞれ、多くは日本を拠点とするものの、世界中で事業を展開する他の企業を含む、膨大な数の事業に対する持分を所有しています。

バークシャーは2019年7月に5社への最初の投資を行いました。

私たちは単純に彼らの財務記録を見て、株価の低さに驚きました。

年月が経過するにつれて、これらの企業に対する私たちの敬意は一貫して高まってきました。

グレッグは彼らと何度も会い、私も定期的に彼らの進展をフォローしています。私たち二人とも、彼らの資本配分、経営陣、そして投資家に対する姿勢を気に入っています。

5社のそれぞれが適切な時に配当を増やし、合理的な場合には自社株を買い戻し、そしてトップ経営陣は米国の同業者と比べて報酬プログラムにおいてはるかに控えめです。

5社に対する私たちの保有は超長期的なものであり、彼らの取締役会を支援することを約束しています。

当初から、各社の株式の10%未満にバークシャーの保有を抑えることにも同意していました。

しかし、この制限に近づいた時、5社はこの上限を適度に緩和することに同意しました。

時間の経過とともに、バークシャーの5社全ての所有権がある程度増加するのを見ることになるでしょう。

年末時点で、バークシャーの総投資額（ドル建て）は138億ドルで、保有株式の市場価値は合計235億ドルでした。

一方、バークシャーは一貫して—ただし特定の公式に従うことなく—円建ての借入を増やしてきました。すべて固定金利で、「変動金利」はありません。

グレッグと私は将来の為替レートについて特定の見方を持っておらず、そのため為替中立に近い状態を目指しています。

しかし、GAAP基準の下では、借り入れた円の損益を定期的に収益に計上することが求められており、年末時点でドル高による23億ドルの税引後利益を計上していました。

そのうち8億5,000万ドルは2024年に発生したものです。

グレッグとその後継者たちがこの日本のポジションを何十年も保有し続け、バークシャーが将来、この5社と他の方法で生産的に協力する機会を見出すことを期待しています。

また、私たちは円建てバランス戦略の現在の数字も気に入っています。

これを書いている時点で、2025年に日本の投資から期待される年間配当収入は約8億1,200万ドルとなり、円建て債務の利息費用は約1億3,500万ドルとなる見込みです。

オマハ年次総会2024～新たな形式での株主との対話～

5月3日にオマハでお会いできることを願っています。

今年は日程を若干変更していますが、基本は変わりません。

私たちの目標は、皆様の多くの質問に答え、友人とつながり、オマハの良い印象を持ち帰っていただくことです。オマハの街は皆様のご来訪を楽しみにしています。

皆様の財布を軽くし、一日を明るくするバークシャー製品の幅広い品揃えを提供する、ほぼ同じボランティアグループが揃っています。

例年通り、金曜日は正午から午後5時まで営業し、愛らしいスクイッシュマロウ、フルーツ・オブ・ザ・ルームの下着、ブルックスのランニングシューズ、その他多くの商品で皆様を誘惑します。

今年も販売する本は1冊だけです。昨年は「プア・チャーリーズ・アルマナック」を販売し、完売しました—5,000部が土曜日の営業終了前に売り切れました。

今年は「60 Years of Berkshire Hathaway」を提供します。

2015年、年次総会の活動の多くを管理する多くの職務の一つとしてキャリー・ソバに、バークシャーの軽快な歴史をまとめてみてはどうかと依頼しました。

彼女の想像力を自由に使うことを許可したところ、彼女はすぐに、その独創性、内容、デザインで私を驚かせる本を作り上げました。

その後、キャリーは家族を育てるためにバークシャーを退職し、現在3人の子供がいます。しかし毎年夏、バークシャーのオフィススタッフは集まってオマハ・ストーム・チェイサーズがトリプルAのチームと対戦する野球を観戦します。

私は数人の卒業生に参加を依頼し、キャリーは通常家族と一緒に来ます。

今年のイベントで、私は厚かましくも、チャーリーの写真、引用、めったに公開されなかった話を特集した60周年記念号を作ってくれないかと彼女に尋ねました。

3人の幼い子供の世話があるにもかかわらず、キャリーはすぐに「はい」と答えてくれました。

その結果、新しい本を5,000部用意し、金曜日の午後と土曜日の午前7時から午後4時まで販売します。

キャリーは新しい「チャーリー」版の広範な作業に対する報酬を断りました。

私は、サウス・オマハのホームレスの大人と子供たちを支援するスティーブン・センターに5,000ドルを寄付する株主に、私たち二人がサインした20部を提供することを提案しました。

私の長年の友人でキャリーの祖父であるビル・カイザー・シニアに始まるカイザー家は、何十年もの間、この価値ある施設を支援してきました。

20部のサイン入り本の販売で集まった金額は、私が同額を寄付します。

土曜日の若干リニューアルされた集会は、ベッキー・クイックが取材します。

ベッキーはバークシャーを本のように知り尽くしており、常に経営者、投資家、株主、時には有名人との興味深いインタビューを手配します。

彼女とCNBCのクルーは、私たちの会議を世界中に配信し、多くのバークシャー関連資料をアーカイブする素晴らしい仕事をしています。

アーカイブのアイデアは、私たちの取締役であるスティーブ・バークに感謝すべきです。

今年は映画は上映せず、代わりに午前8時にやや早めに集会を開始します。

私が簡単な冒頭の挨拶をした後、すぐに質疑応答に移り、ベッキーと会場からの質問を交互に受け付けます。

グレッグとアジットが質疑応答に加わり、午前10時30分に30分の休憩を取ります。午前11時に再開する時は、グレッグだけが私と一緒にステージに上がります。

今年は午後1時に解散しますが、展示エリアでの買い物は午後4時まで営業を続けます。

週末の活動の詳細は16ページに記載されています。特に、日曜日の朝の恒例のブルックスのランニングにご注目ください。（私は寝ています。）

昨年書いた私の賢明で美しい妹のバーティは、同じく美しい2人の娘と一緒に総会に出席します。

この目覚ましい結果をもたらす遺伝子が家系の女性側だけに流れているということは、観察者全員が一致して認めています。（すすり泣き。）

バーティは現在91歳で、私たちは昔ながらの電話を使って日曜日に定期的に話をしています。

私たちは老年の喜びについて話し、杖の相対的な利点といった刺激的な話題を議論します

私の場合、顔を地面に打ち付けることを避けるための利用に限られています。

しかしバーティは、もう一つの利点があると主張して定期的に私を負かします：彼女によると、女性が杖を使うと、男性は彼女に「ちょっかい」を出すのをやめるそうです。

バーティの説明では、男性のエゴが、杖を持った小さな老婦人を適切な対象とみなさないからだそうです。

現在のところ、私は彼女の主張に反論するデータを持ち合わせていません。

しかし私には疑いがあります。

総会では、ステージからはあまり見えないので、参加者の皆様にバーティを見守っていただけると幸いです。

杖が本当にその役目を果たしているかどうか、お知らせください。

私の予想では、彼女は男性に囲まれているでしょう。

ある年齢の方々にとって、その光景は「風と共に去りぬ」のスカーレット・オハラと彼女を取り巻く男性たちの群れを思い出させることでしょう。

バークシャーの取締役たちと私は、皆様がオマハに来られることを心から楽しみにしており、皆様が良い時間を過ごし、おそらく新しい友人を作ることができると予想しています。